首先，做空的对象，不明确，里面包含哪些成分，也不容易搞清楚。
其次，那些看涨的投资人，通常会买下一整期的CDO，且拒绝向外借出，不给你做空的机会。
是不是就没法做空了呢？
必须不是，大鳄们好不容易看到了猎物，不咬上一口，还是大鳄么？
于是，CDS出场！
CDS是一种保险，专门为债券资产提供保护。
比如你不小心买了恒大的公司债，又担心许老板无法按期偿还，就买了对应的CDS，每年支付保费，当恒大暴雷，保险公司就要按合同赔付你的损失。
理论上，你应该先持有资产，再为其买保险。
但华尔街的聪明蛋们，硬生生把CDS发展成了一种对赌工具——即便你尚未持有，你只要认为那玩意儿会扑街，你就可以为它买个CDS。
一旦它真跌到没人要，保险公司就会按它的账面价格付给你钱。
举个例子：上海某豪宅的挂牌价是1亿，老王判断上海房价会扑街，故决定做空。
他并不需要把豪宅买下来再去给它买保险，而是直接买CDS来赌空这栋房子。
假设CDS保费约定为房价的1%，那么他只需要每年支付100万，就可以和1亿元的豪宅对赌——一旦房价崩盘，保险公司支付他1亿；不崩盘，他则需一直支付保费。
相对于传统的做空方式，CDS的好处可太明显了。
用传统方式做空股票，一旦股价上涨，空头就会面临巨大损失，因为股价更高，回购的成本就更高，而且亏起来是没有顶的。
最典型的例子就是2021年初的「GME打爆华尔街空头」事件。
空头们做空GME的融券数竟然达到了全部股票的140%，被对家抓到机会，一阵猛拉并拿住不卖，空头无法回购股票，一直被打到濒临破产。
购买CDS做空的话，不光成本低，如果踏空，损失也是可控的，不过就是白交保费而已。
OK，现在做空的逻辑和工具都有了，空头们磨刀霍霍，准备收割！
03
2003年，就在Michael预感美国房地产行业要出事后，之后的两年，他都在持续买入CDS。
然而，这两年里，美国房价涨得却最为凶猛：
这真是，打脸来得太快，就像龙卷风。
做空这种投资方式，赌对了固然利润巨大，但要是选错了时机，就很容易踏空。
那是不是做空的时间越晚越好呢？
也不是。
因为越到后面，楼市要崩盘的迹象就越来越明显，看空的人越来越多，CDS就会涨价，做空的成本就会变高。
所以Timing非常关键：早了，资金耗光，死在黎明前；晚了，价格被炒高，无从下嘴。
普通人碰到一根长阳，就会改三观，但美国楼市的两年长阳，也没让Michael改变看空的立场。
到2005年秋，他发现一种广泛存在的「同步二级房贷」——既包含按揭贷款，又包含首付贷款。
他认为，连首付都要贷款的人，房价哪怕只是横盘，违约的风险都很高。
于是在这一年末，他发邮件给客户说：美国楼市是有史以来最大的信用泡沫，如果对其视而不见，发财的机会就将溜走。
但客户并不买账，觉得他疯了。
Micheal：谁都可以看出楼市有泡沫。
股东：楼市没有泡沫，你的想法才是泡沫。
Micheal：2000年以来，房贷数据涨了5倍，可是人均收入却没有涨，房价更是上天，这就是明显的泡沫啊。
股东：你特么一个屌丝，比格林斯潘还牛逼么？
Micheal：事实上，是啊，我确实比他吊！
股东：你管理的资金是5亿5千万，你买了13亿的CDS，每年要交8-9kw的保险，不到6年，你的资金就会赔光。
Micheal：到2007年第二季度，利率上调的时候，就一定会有大批断供的，到时候就能盈利。
股东：你个傻逼，把我的钱还给我！
！
！
不断有客户撤资，这让Michael非常郁闷，即使他花了很长时间，把楼市的逻辑给盘清楚了，但每个人都有自己的逻辑和立场，想要让别人接受自己的观点，可太难了。
虽然CDS是非常优秀的做空工具，但是资本却更喜欢做多获利。
因为用CDS做空，需要先把钱花出去，相当于立刻产生亏损，而且随着时间拉长，付出的保费越来越多，亏损就越来越大，这个过程非常煎熬。
德意志银行有个前台，叫Lippmann，是《大空头》里小贱贱——Jared的原型：
他的团队有位分析师，叫徐尤金，是个来自中国的数学天才。
徐尤金通过严密地计算发现，只要房价停止上涨，违约率就会上升——房价是
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